存储的冬天，又来了？

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早前，大摩曾经发布过一个记忆体冬天的报告。后来，他们承认这有点夸大其辞，并为此而道歉。现在，，摩根士丹利最新释出的「大中华半导体产业」报告指出，中国大陆记忆体产能过剩，消费型DRAM与NAND价格走弱，而DDR4价格将于第4季至明年首季将进一步下跌。台厂中，力积电评等均为「中立」，南亚科、华邦电(则给予「劣于大盘」评级。

大摩半导体产业分析师詹家鸿表示，随中国大陆加大记忆体的投资力道，积极扩产，导致产能大举扩增导致供给过剩的后遗症正逐渐显现，其中特殊型记忆体中，消费型DRAM现货价折扣已达34%，7月来NAND晶圆现货价已大跌26%、NAND模组价格也跌10%。

此外，加上消费性电子需求疲软，意味库存去化的时间将因此拉长，使得DDR4价格继第4季季减3%-8%后，明年首季还将扩大降幅至8%到13% ，冲击相关台系厂商。

另根据TrendForce数据显示，目前PC OEM、模组厂和伺服器客户的DRAM库存约达12.3周，库存消化速度减慢，预示DRAM价格压力持续增强，因此大摩对记忆体产业抱持谨慎保守的态度。

展望2025年，詹家鸿预估，中国大陆持续积极推动记忆体产业扩展，陆厂知名企业预计达到70万片月产能。

值得注意的是，受益于中国大陆政府政策补贴，大陆本地智能型手机品牌对本土产品的采用意愿提高，进一步增强其在LPDDR4市场的竞争力，以支持记忆体产业带来上行空间，并刺激本地需求增长。

另外，在NOR Flash方面，价格预计将于接下来的1到2个季度保持稳定。虽然市场需求疲软及库存压力持续，但预期在AI PC需求带动下，2025年将迎来一定增长，但增速可能有限。

台厂中，南亚科、力积电和华邦电均面临来自中国大陆市场的竞争压力，尤其是CXMT快速扩展的产能对市场供需平衡构成挑战。其中，南亚科影响至深，其约60%的营收依赖于消费性DRAM业务，未来营收恐面临竞争压力。因此，大摩目前对相关台厂，包括力积电、群联评等均为「中立」，南亚科则给予「劣于大盘」评级。

2024 年第四季度，内存合同价格放缓

据市场消息称，预计 2024 年第四季度内存合同价格将继续上涨，尽管涨幅将有所放缓。

据了解，自第三季度以来，部分产品供需出现局部失衡，主要受终端市场备货需求不旺、消费市场购买情绪低迷等影响。

第四季度，由于AI服务器需求前景看好，内存合约价将继续上涨，但消费电子等特定设备应用需求放缓将制约价格涨幅。

自2024年以来，AI驱动的需求快速增长，深刻影响了上游存储器原厂的产能分配与价格策略，成为这些芯片龙头企业最主要的盈利催化剂。

第三季度，32GB、64GB服务器DDR5内存价格涨幅达15-20%，而DDR4芯片价格波动不大；市场人士称，服务器大容量SSD价格也上涨了5-10%。

消息人士指出，总体来看，大容量SSD和服务器用DDR5内存的价格涨幅最为显著。

合约价格已达到溢价水平，与现货市场形成差距。消息人士称，随着领先的内存芯片制造商将产能转移到服务器产品，现货价格与合约价格之间的差距不断扩大。

消息人士援引中国闪存市场的预测，第四季度服务器内存价格涨幅整体放缓，其中DDR5涨幅较企业级SSD更为积极，预估DDR5涨幅在5%~10%之间。

据CFM消息人士称，第四季度服务器 SSD 价格可能上涨高达 5%，原因是 OEM 增加了企业级 SSD 库存。企业级 SSD 库存开始增加，与 DDR5 库存水平相比，库存量大幅增加。

据市场消息人士称，尽管通用服务器对 DDR4 的需求持续增长，且部分中国云服务提供商有意在今年下半年增加对传统服务器的投资，但领先的内存芯片制造商预计将在 2024 年底前大幅削减 DDR4 产能。

消息人士表示，因此采用 DDR4 的服务器占比将大幅下降。2025 年，原始内存制造商将继续从其库存中供应 DDR4 产品。

手机内存部分，12GB以下容量的LPDDR4X已经供大于求，加上部分DRAM厂商增加LPDDR4X产能，消息人士指出第三季LPDDR4X价格出现下跌。

消息人士称，与预计LPDDR5价格保持不变或呈低个位数增长相比，第四季度LPDDR4X价格可能下降5-10%。

此外，尽管2024年全球PC出货预估为低个位数成长，但AI PC对整体市场出货拉动作用并不大，不过受地缘政治压力影响，中国厂商囤货行为增加，消息人士指出7月底DRAM原厂、PC OEM与CSP厂商合约价超预期，带动DRAM合约价大涨逾10%。

但消息指出，自第三季起，PC OEM厂商进行库存调整，内存厂商也缩减PC产出比重，在缺乏大客户订单的情况下，市场交易需求料将放缓，限制第四季标准型PC DRAM合约价涨幅在10%或以下。

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